巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界等部分實(shí)力雄厚的游戲公司早已海外退市，并且選擇A股再次上市，也進(jìn)一步證實(shí)國內(nèi)資本市場對游戲企業(yè)價(jià)值的認(rèn)可。我們通過產(chǎn)品的數(shù)量、可持續(xù)性、透明度、版權(quán)及產(chǎn)權(quán)糾紛等問題，一窺尼畢魯科技、奇虎360、世紀(jì)華通（盛大游戲注入）、4399、樂元素、蝸牛、趣炫網(wǎng)絡(luò)、米哈游、多益網(wǎng)絡(luò)、檸檬微趣等公司的漫漫IPO之路。
   游戲行業(yè)IPO越來越受到關(guān)注，2016年我國游戲行業(yè)上市公司平均營收接近20億，平均凈利潤超過5億元。
   相比過去海外上市的火熱，巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界等部分實(shí)力雄厚的游戲公司早已海外退市，并且選擇A股再次上市，也進(jìn)一步證實(shí)國內(nèi)資本市場對游戲企業(yè)價(jià)值的認(rèn)可。
尼畢魯科技
    然而“最高估值市場”遇到“最嚴(yán)證監(jiān)會(huì)”。11月7日成都尼畢魯科技的IPO申請就被發(fā)審委否決，再次引發(fā)了關(guān)于游戲企業(yè)上市的討論。
   尼畢魯科技旗下的tap4fun一度是出海手游公司中的翹楚，曾在2012-2014年連續(xù)三年登上AppAnnie年度公司收入排行榜TOP52。而發(fā)審委最近的這次對游戲企業(yè)的審核態(tài)度，卻提出了與以往相較更為細(xì)致的意見，涉及到了游戲出版許可、游戲收入可靠性、海外業(yè)務(wù)分成合理性、游戲持續(xù)盈利能力、對外投資說明等。
   11月9日舉行的保代培訓(xùn)會(huì)上，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部再次強(qiáng)調(diào)審核中的幾大財(cái)務(wù)問題，而游戲類公司因?yàn)闆]有實(shí)體產(chǎn)品，在財(cái)務(wù)核查方面造成了極大劣勢，對此幾乎每家在IPO排隊(duì)的游戲公司都遭到過相關(guān)質(zhì)疑。
奇虎360
    盡管面臨重重險(xiǎn)阻，最近電魂網(wǎng)絡(luò)以及廈門吉比特在A股成功上市依然令整個(gè)游戲行業(yè)重燃希望。
   電魂網(wǎng)絡(luò)去年10月正式在上交所掛牌上市之后，廈門吉比特也于今年1月緊隨其后從上交所脫穎而出。而在發(fā)審會(huì)的兩次審核結(jié)果公告中，兩家公司仍被要求不同程度說明部分未明情況，其中電魂網(wǎng)絡(luò)的主打產(chǎn)品《夢三國》被要求詳細(xì)說明持續(xù)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)提示，而吉比特則被要求披露詳細(xì)的道具付費(fèi)和消耗情況。
   被稱為“即將成為互聯(lián)網(wǎng)第一股”的360,據(jù)傳可能通過“綠色通道”先行上市。
   作為一家游戲收入占比相當(dāng)高的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，360在報(bào)告期內(nèi)的游戲業(yè)務(wù)收入逐年下降。對于上交所的相關(guān)詢問，360近期給出的答復(fù)是：手游方面2017年儲(chǔ)備量不足，同時(shí)自身渠道收入受大環(huán)境影響下降，頁游方面同樣受市場規(guī)模下降等大環(huán)境影響。
世紀(jì)華通（盛大游戲）

   不過，360如果先行上市對另一只已上市“潛力股”世紀(jì)華通來說卻是利好。
   世紀(jì)華通已是國內(nèi)A股排名比較靠前的游戲公司，今年世紀(jì)華通股東全資收購了盛大游戲。盛大游戲這家老牌游戲廠商，曾于2009年在美國納斯達(dá)克上市，又在2015年退市。外界普遍認(rèn)為盛大游戲僅其手握的傳奇IP就估值不菲， 2016年盛大游戲營收為38.6億元，游戲收入要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于360。
   這樣看來，360如果先行上市，獲準(zhǔn)盛大游戲注入世紀(jì)華通體內(nèi)的通過率就變大，世紀(jì)華通確實(shí)很可能繼360之后成為下一個(gè)“游戲巨人”。
等待IPO之路到底面臨哪些問題？
   最近證監(jiān)會(huì)公布的IPO排隊(duì)名單中，4399、樂元素、蝸牛、趣炫網(wǎng)絡(luò)、米哈游、多益網(wǎng)絡(luò)、檸檬微趣等十余家游戲企業(yè)正在等待審核。其中，樂元素、米哈游以及趣炫網(wǎng)絡(luò)申請主板上市，其余七家則披露在創(chuàng)業(yè)板申請上市。
業(yè)務(wù)的數(shù)量和可持續(xù)問題
   理論上來說，創(chuàng)業(yè)板比起主板的準(zhǔn)入門檻更低，但實(shí)際情況卻是，目前排隊(duì)申請主板上市的樂元素、米哈游、趣炫網(wǎng)絡(luò)反倒年紀(jì)更輕，而蝸牛游戲、多益網(wǎng)絡(luò)、4399這類有多年經(jīng)驗(yàn)且業(yè)務(wù)繁雜的老牌廠商，卻一致保守選擇登陸創(chuàng)業(yè)板。
    值得注意的是，樂元素、米哈游以及趣炫網(wǎng)絡(luò)實(shí)際上都有著產(chǎn)品及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過于單一的問題：
樂元素的營業(yè)收入主要來自于《開心消消樂》、《Ensemble Stars!》、《Merc Storia》、《開心水族箱》幾款游戲。其中，對《開心消消樂》的依賴最大。2014年、2015年、2016年，《開心消消樂》占報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入的比例分別為 21.41%、58.20%和61.88%。2017年第一季度，來自《開心消消樂》的收入更是達(dá)到3.81億元，占比64.23%。
    米哈游的《崩壞學(xué)園2》則長期占營業(yè)收入比90%以上，并且旗下游戲IP只有崩壞系列一款，游戲+周邊占了全部營收。
    趣炫網(wǎng)絡(luò)的收入主要來源于《蜀山奇緣》、《蘭陵王》、《魔靈修真》、《仙跡》、《劍雨逍遙》五款游戲。2014年度至2016年度，這五款游戲收入合計(jì)占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為100.00%、96.22%和 90.59%。
    相較之下，蝸牛網(wǎng)絡(luò)、4399等則涵蓋了自研、代理、平臺(tái)渠道、海外發(fā)行等數(shù)量繁雜的綜合業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)數(shù)量繁多雖能分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，不過證監(jiān)會(huì)此前已經(jīng)在各個(gè)審核意見中對代理分成、海外發(fā)行透明度等提出過意見。
    4399此前收到的反饋意見中，就包含了關(guān)于4399游戲平臺(tái)的詳細(xì)說明要求，尼畢魯也就代理運(yùn)營這一業(yè)務(wù)被要求披露詳細(xì)信息。
    這樣的例子基本出現(xiàn)在大部分有上述業(yè)務(wù)的游戲企業(yè)中，這種情況除卻因?yàn)橛螒蚍菍?shí)體商品，難以核查詳細(xì)的財(cái)務(wù)之外，也因?yàn)檫@類游戲公司涉及到的游戲產(chǎn)品過多，位于海外的業(yè)務(wù)更加難以核實(shí)。
產(chǎn)品透明度能否保證
   單一產(chǎn)品占營收比過高這種情況，理應(yīng)是游戲公司需要盡量避免的問題，不過這幾家IPO排隊(duì)企業(yè)的情況卻需要單獨(dú)看待。
   諸如米哈游的主打IP崩壞系列，目前在國內(nèi)二次元游戲這個(gè)細(xì)分市場上位列最前端，手游的產(chǎn)品周期一般只有一年左右，但崩壞系列三作延續(xù)了近五年，其中《崩壞學(xué)園2》自2014年問世以來，長期占據(jù)米哈游營收的90%以上，營收逐年持續(xù)上升，而《崩壞3》自去年問世以后，迅速登上國內(nèi)二次元產(chǎn)品中TOP3的席位，至今仍處在暢銷榜前列。
    值得注意的是，雖然米哈游在招股書的報(bào)告期內(nèi)未出現(xiàn)海外營收的披露，但目前《崩壞3》已經(jīng)在日本、韓國等地區(qū)上線，其中日本市場常年固化嚴(yán)重，海外游戲非常難以擠占市場份額，《崩壞3》自今年2月登陸日本市場，即長期穩(wěn)定在暢銷榜前端，成為日本市場少數(shù)認(rèn)知度較高的國產(chǎn)游戲，而在韓國市場則穩(wěn)固在前20的席位中。
    崩壞系列目前在國內(nèi)二次元市場中仍屬于少數(shù)精品，擁有粘度極高的受眾群，且口碑良好，與手游中的各類刷榜換皮問題都相距甚遠(yuǎn)，米哈游也是少數(shù)依靠單一產(chǎn)品就能擁有極強(qiáng)市場競爭力的公司。同時(shí)，由于此前米哈游將游戲授權(quán)運(yùn)營后發(fā)現(xiàn)分成比例較低，因此崩壞系列目前已經(jīng)完全是自主運(yùn)營+平臺(tái)聯(lián)運(yùn)模式。
    而樂元素的《開心消消樂》也處于類似情況，雖然單一產(chǎn)品占營收比過高，但從2014年至今，《開心消消樂》在國內(nèi)AppStore市場的下載量一直位于前十，暢銷榜也穩(wěn)定在前三十位，問世以來一直高居國民級休閑游戲的地位?！堕_心消消樂》的主要收入不僅來源于慣常的游戲渠道，同時(shí)中移互聯(lián)網(wǎng)也占有一定份額，這種以短信收費(fèi)的收入來源也可側(cè)面說明《開心消消樂》的國民度之高。
     此外多益網(wǎng)絡(luò)的《神武》端游及《神武》手游也占據(jù)了2015年收入的52%和39%，基本上在自家處于“壟斷”地位，而神武IP已經(jīng)可以追述到2010年，并且多益網(wǎng)絡(luò)幾乎完全自營所有游戲，自營業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)占營收比分別為99.53%，99.59%以及99.61%，基本完全排除了代理或聯(lián)運(yùn)的分成問題，不論是產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)展問題還是財(cái)務(wù)審核方面都十分利好。
版權(quán)及產(chǎn)權(quán)糾紛問題
    知識(shí)產(chǎn)權(quán)的問題同樣是大部分游戲企業(yè)都會(huì)遇到的困局，4399、尼畢魯科技、廈門吉比特等收到的反饋意見中都包含了這一點(diǎn)，主要表現(xiàn)在產(chǎn)品與市面上其他游戲是否有互相侵權(quán)情況，或知識(shí)產(chǎn)權(quán)是否被許可使用。
    而尼畢魯科技在最近一次審核被拒時(shí)被提出的問題中，還包含了“游戲研發(fā)、運(yùn)營、發(fā)行等各項(xiàng)業(yè)務(wù)是否均已取得必要資質(zhì)”的詢問，這無疑與2016年7月1日廣電總局頒布的《關(guān)于移動(dòng)游戲出版服務(wù)管理的通知》密切相關(guān)。
    目前A股IPO排隊(duì)的游戲企業(yè)中，樂元素就曾于2016年6月將檸檬微趣起訴至法庭，要求檸檬微趣停止使用“賓果消消樂”的商標(biāo)和游戲名稱，其中就涉及到了支持產(chǎn)權(quán)及不正當(dāng)競爭的糾紛。不過樂元素已經(jīng)于2017年2月提出了撤訴申請，原因未明，不過現(xiàn)在看來，或許與樂元素申請A股上市一事有所關(guān)聯(lián)。
    同樣排隊(duì)IPO的趣炫網(wǎng)絡(luò)目前也仍然涉及兩項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)未決訴訟，《劍雨逍遙》這款游戲曾被創(chuàng)娛網(wǎng)絡(luò)起訴抄襲其網(wǎng)頁游戲《劍雨江湖》，而《劍雨逍遙》在趣炫網(wǎng)絡(luò)的招股書中已披露2016年?duì)I收占總營收比的18.56%，尚未裁決的知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛恐怕會(huì)成為趣炫網(wǎng)絡(luò)A股之路的阻礙。
結(jié)語：
   如今流量渠道變現(xiàn)越發(fā)艱難，出海公司的買量成本已上升至十倍以上，部分上市公司甚至因虧損面臨退市危機(jī)。人口紅利逐漸消退的時(shí)刻，游戲行業(yè)面臨著關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折階段。
這樣的節(jié)點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)收緊游戲企業(yè)IPO審核機(jī)制變得尤為關(guān)鍵。看似越發(fā)“刁鉆”的IPO審核制度，很可能也是凈化游戲市場的一劑良藥。