日前，A股最大游戲上市公司之一的世紀(jì)華通董事兼CEO王佶先生在天風(fēng)證券舉辦的“新趨勢(shì)、新龍頭——2017年中期策略會(huì)”上現(xiàn)場(chǎng)分享了中國游戲行業(yè)的前瞻：“IP”與付費(fèi)。

　　以下是王佶先生現(xiàn)場(chǎng)演講：

　　今天在座的大部分是投資人，而我本身既是游戲公司的創(chuàng)業(yè)者，也是世紀(jì)華通的大股東，所以我想更多地從股東或者投資人的角度去分析，如何給一家游戲公司或者輕資產(chǎn)公司做估值。只有準(zhǔn)確評(píng)估一家公司的價(jià)值，才能挖掘其投資價(jià)值和未來成長的機(jī)會(huì)。

　　輕資產(chǎn)公司的核心價(jià)值是IP資產(chǎn)

　　過去20-30年的A股市場(chǎng)主要是由制造業(yè)或者說重資產(chǎn)公司組成，我們很熟悉這一類傳統(tǒng)公司的價(jià)值評(píng)估。而今天當(dāng)我們分析一家輕資產(chǎn)公司價(jià)值的時(shí)候，就很難有一種準(zhǔn)確的評(píng)估方法。其實(shí)輕資產(chǎn)公司不是沒有資產(chǎn)，而是與重資產(chǎn)公司相比它有的是輕資產(chǎn)，可以理解為IP或者無形資產(chǎn)。

　　以盛大游戲來舉例：2014年盛大游戲從美國納斯達(dá)克宣布退市時(shí)，由于智能手機(jī)的迅速發(fā)展，整個(gè)PC端游戲市場(chǎng)遭遇了前所未有的下滑。盛大游戲的業(yè)績?cè)?014年下滑了近30%，2015年上半年更是進(jìn)一步下滑。在如此困境下，收購盛大游戲其實(shí)有很多不穩(wěn)定的因素。因?yàn)?013年盛大游戲還處在業(yè)績高峰，我們擔(dān)心這個(gè)公司是不是買錯(cuò)了，直到2015年8月盛大游戲推出《熱血傳奇》手游，整個(gè)公司的業(yè)績?cè)俅纬尸F(xiàn)爆發(fā)式增長，并且超越了歷史最高水平。

　　《熱血傳奇》手游一上線，在騰訊平臺(tái)的平均日流水突破兩千萬，月流水突破六億，全球排名第六。這款游戲的爆發(fā)讓盛大游戲2016年的凈利潤達(dá)到了近17億的歷史最高水平，今年應(yīng)該會(huì)超過20億。這款游戲體現(xiàn)出了真正的IP價(jià)值，也就是無形價(jià)值。

　　通常我們?nèi)ネ顿Y一個(gè)公司的時(shí)候，最常用的還是傳統(tǒng)的估值方法，也就是用當(dāng)年的市盈率結(jié)合未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)去估算這個(gè)公司的價(jià)值。可是這對(duì)于輕資產(chǎn)的公司而言是不夠的，因?yàn)槿绻稛嵫獋髌妗肥钟尾簧暇€，你永遠(yuǎn)估不出它的真實(shí)價(jià)值。

　　IP的價(jià)值究竟應(yīng)該怎么算呢？舉例而言：如果我們通過買量推廣去獲取這個(gè)游戲IP的用戶的話，平均每個(gè)用戶的獲取成本目前至少要幾十元人民幣。而《熱血傳奇》手游從上線到現(xiàn)在一共有2500多萬用戶加入，這2500多萬用戶就是至少十幾億的價(jià)值，用戶是這個(gè)IP核心價(jià)值的體現(xiàn)。

　　頂級(jí)IP資源帶來壟斷性優(yōu)勢(shì)，IP聚集型壟斷是行業(yè)大趨勢(shì)

　　從全世界范圍來看，什么樣的IP是頂級(jí)IP？像漫威動(dòng)畫、DC動(dòng)畫、迪斯尼等等，IP資產(chǎn)也是這些公司最核心的資產(chǎn)。超級(jí)英雄的電影取得很大的成果，是因?yàn)樗鼡碛泻诵腎P資源。北美的游戲排行榜前二十名最近兩年都沒有大的變化，也是頂級(jí)IP資源造就了壟斷性的優(yōu)勢(shì)。

　　中國現(xiàn)在已經(jīng)慢慢體現(xiàn)出這樣的趨勢(shì)，長期霸占榜首的主要是通過騰訊和網(wǎng)易的精品游戲。2015年盛大游戲推出了《熱血傳奇》手游，2017年上半年又陸續(xù)推出了《傳奇世界》和《龍之谷》手游，我們的策略是跟騰訊緊密合作，分一部分流水給騰訊平臺(tái)，但我們的好處是得到了更多的市場(chǎng)占有率。

　　另外，在國內(nèi)IP消費(fèi)市場(chǎng)中，不管是游戲、動(dòng)漫還是影視，都是強(qiáng)勢(shì)IP分布的地方。

　　IP消費(fèi)是精神消費(fèi)升級(jí)的體現(xiàn)，強(qiáng)勢(shì)IP帶來付費(fèi)率和ARPU的提升

　　游戲行業(yè)的現(xiàn)金流和利潤率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他行業(yè)，而游戲市場(chǎng)的增長其實(shí)是中國消費(fèi)升級(jí)的一部分體現(xiàn)，主要是精神消費(fèi)升級(jí)。

　　物質(zhì)消費(fèi)升級(jí)主要體現(xiàn)在汽車、房子等固定資產(chǎn)的升級(jí)，而精神消費(fèi)升級(jí)的很大一塊就體現(xiàn)在游戲市場(chǎng)上，之所以游戲市場(chǎng)每年有這么大的增長，是因?yàn)檫^去精神消費(fèi)的體驗(yàn)形式，從早期的平面媒體、報(bào)紙雜志，到后期的電視、廣播甚至電影，都屬于單向體驗(yàn)消費(fèi)，用戶是被動(dòng)接受；但是游戲是雙向互動(dòng)的，當(dāng)用戶產(chǎn)生雙向體驗(yàn)消費(fèi)的時(shí)候，更容易沉浸在虛擬化的場(chǎng)景中享受這種體驗(yàn)。

　　精神消費(fèi)的魅力就在于它的收入不是根據(jù)性價(jià)比來推斷的。當(dāng)用戶不是根據(jù)性價(jià)比來購買產(chǎn)品和服務(wù)的時(shí)候，對(duì)于我們而言就是真正的成功；如果用戶是完全依據(jù)游戲道具的殺傷力等數(shù)值來選擇道具的話，我們認(rèn)為這不是成功。所以用戶購買我們的產(chǎn)品絕對(duì)不能是依據(jù)性價(jià)比這個(gè)原則來定的，這是我們對(duì)于所有游戲團(tuán)隊(duì)制定的一個(gè)最低的標(biāo)準(zhǔn)，游戲的爆發(fā)力實(shí)際上和用戶的精神消費(fèi)是分不開的。

　　對(duì)于游戲市場(chǎng)而言，IP本身是一種精神消費(fèi)，它實(shí)際上不僅僅包含了品牌的概念，甚至脫離游戲而言，像星巴克、可口可樂，本質(zhì)上都是一個(gè)頂級(jí)的IP。普通的咖啡館可能沒人消費(fèi)，如果叫星巴克，馬上就有人來消費(fèi)，這就是IP的魅力。游戲也是一樣的，IP意味著影響力，影響力就意味著用戶。大多數(shù)公司喜歡代理一個(gè)品牌或者一個(gè)有名的IP，其實(shí)就是想降低自己的市場(chǎng)預(yù)算，去獲得這批沉淀的、免費(fèi)的用戶。

　　隨著國內(nèi)游戲股價(jià)值的上升，最近北美的游戲股也做了估值修正，頂級(jí)游戲公司在美國股市也上升到40-50倍PE的估值水平，這也是因?yàn)檫@些常年霸占世界游戲排行榜的廠商擁有巨大的頂級(jí)IP資源。大家在修復(fù)估值過程中意識(shí)到頂級(jí)IP未來的爆發(fā)潛力、帶來的現(xiàn)金流和利潤是非常大的，這是缺乏IP資源的游戲公司所不具備的。

　　很多時(shí)候我們自己也不能準(zhǔn)確評(píng)估出一個(gè)頂級(jí)IP的價(jià)值，比如以前大家都認(rèn)為盛大游戲就是《傳奇》，《傳奇》就是盛大游戲，事實(shí)上盛大游戲最新推出的《龍之谷》手游就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了《傳奇》，《龍之谷》手游上線首月的流水就達(dá)到十億量級(jí)，單款游戲月流水能達(dá)到這個(gè)水平是我們之前從未想到過的。

　　并且，游戲的付費(fèi)率和ARPU也隨著強(qiáng)勢(shì)IP的注入得到提升。強(qiáng)勢(shì)IP有巨大的黏性，這個(gè)黏性就是情懷。過去十年為《傳奇》端游付費(fèi)的用戶，他們?yōu)椤秱髌妗肥钟胃顿M(fèi)是完全沒有障礙的。

　　轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)游戲，“內(nèi)延+外延”增長，目標(biāo)A股互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)龍頭

　　世紀(jì)華通2011年上市時(shí)還是家汽車零部件公司，到2014年開始真正轉(zhuǎn)型為互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)的輕資產(chǎn)公司。2017年初，證監(jiān)會(huì)通過審核同意并購“點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)”。2017年6月，我們幾個(gè)大股東的基金又完成了收購整個(gè)盛大游戲。

　　每個(gè)投資人有自己的喜好，每個(gè)投資人對(duì)投資的公司都有自己的認(rèn)識(shí)。公司的成長無非有兩種方式，一種是內(nèi)延式增長，一種是外延式增長。投資人一般對(duì)內(nèi)延式增長都比較熟悉，通過和公司團(tuán)隊(duì)交流，知道這個(gè)公司下季度或者下個(gè)月推什么產(chǎn)品，業(yè)績可能會(huì)達(dá)到怎樣的水平。對(duì)于靠并購等手段獲得外延式增長的公司，投資人一般都不太了解，至少目前大家都不太喜歡那種大拼盤式的并購，因?yàn)樵诙唐趦?nèi)并購十幾個(gè)標(biāo)的公司是很難管理和融合的，并不是說并購十幾個(gè)標(biāo)的就不能成功，而是成功概率低，所以在座的投資人往往會(huì)先摒棄這樣的公司。

　　回顧世紀(jì)華通的成長，由于過去我們跟投資人溝通比較少，大家只看到我們跟點(diǎn)點(diǎn)游戲、盛大游戲等做并購，世紀(jì)華通內(nèi)延式增長的部分被大家忽略了。2014年和2015年，世紀(jì)華通每年都是接近100%的增長，2016年也增長了30%，就連傳統(tǒng)汽車零部件業(yè)務(wù)也有20%以上的增長。

　　從公司發(fā)展的角度來講，并購不是目的，而是手段，并購是公司發(fā)展過程中一個(gè)非常重要的手段。我們之所以進(jìn)入資本市場(chǎng)，把規(guī)模做大，目的就是想成為市場(chǎng)的龍頭。中國A股市場(chǎng)已經(jīng)是全球第二大的市場(chǎng)，未來會(huì)成為第一大的市場(chǎng)。我們始終相信，不管從政治角度，還是從文化角度、市場(chǎng)角度，A股市場(chǎng)一定會(huì)出現(xiàn)相匹配的互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司，這就是我們的前景。中國的上市公司應(yīng)該代表中國最先進(jìn)的生產(chǎn)力，所以A股不可能缺乏新經(jīng)濟(jì)，也不可能缺乏優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司，我們不相信未來最好的互聯(lián)網(wǎng)公司都是在海外上市的，我們不知道世紀(jì)華通能不能做成這樣的龍頭公司，但是我們要努力成為這樣的龍頭公司，這是我們的目標(biāo)和方向。

　　進(jìn)軍海外市場(chǎng)，積累優(yōu)質(zhì)IP

　　我們未來主要有兩個(gè)方向，第一個(gè)方向是往海外走，第二個(gè)方向是往上游走。

　　“往海外走”就是我們并購點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)的原因，我們非常強(qiáng)調(diào)在并購標(biāo)的和上市公司之間必須有協(xié)同效應(yīng)，而且不能重復(fù)。并購點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)主要是為了獲得成熟的海外市場(chǎng)，因?yàn)辄c(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)有完善的自研和發(fā)行體系，在海外擁有自己的用戶。我們出海不能簡(jiǎn)單的將一款游戲交給海外代理商，我們需要真正擁有海外用戶的公司，需要有海外沉淀的用戶群，這是我們的目的。點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)是在2010年成立，最早是做模擬經(jīng)營類游戲的，類似于開心農(nóng)場(chǎng)之類，他們研發(fā)的游戲在Facebook平臺(tái)能排在前十位，至今沉淀的月活躍用戶有近2000萬。

　　點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)在2016年底推出的游戲《阿瓦隆之王》（King of Avalon），上線兩月就在北美游戲排行榜拿到第一，雖然持續(xù)時(shí)間不長，但這是中國研發(fā)的游戲第一次在北美游戲排行榜拿到第一，月流水三千萬美元左右。我們要借點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)這個(gè)平臺(tái)為依托，真正走到海外去。

　　“往上游走”就是我們剛才反復(fù)強(qiáng)調(diào)的概念，不管是通過外部收購還是自主研發(fā)，我們的目的是擁有更多的頂級(jí)IP資源。這就是我們未來的發(fā)展方向。

　　謝謝大家！